私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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