事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(me2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据n)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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