金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>山西有多少人口2023年，山西有多少人口20224营收增速略(lüè山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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